Bewertung und empirische Analyse von Schuldnerkündigungsrechten

1 Einleitung.- 2 Motive zur Ausstattung von Anleihen mit Kündigungsrechten.- 3 Ein Trinomialmodell für das Übergangsverhalten von Zinsstrukturkurven.- 4 Schätzung des Trinomialmodells.- 5 Bewertung von Kündigungsrechten.- 6 Die Kündigungspolitik der Emittenten.- 7 Zusammenfassung.

Dr. Michael Schulze war wissenschaftlicher Mitarbeiter bei Prof. Dr. Wolfgang Bühler an den Universitäten Dortmund und Mannheim.

Schuldnerkündigungsrechte stellen wichtige Ausstattungsmerkmale von Anleihen dar. Da sie einem Emittenten die Möglichkeit bieten, seine Anleihen zu einem festgelegten Kurs vorzeitig zurückzuzahlen, stellen Schuldnerkündigungsrechte eine besondere Form von Zinsoptionen dar. Aufgrund ihrer speziellen Eigenschaften können Zinsoptionen nicht mit den herkömmlichen Methoden für Aktienoptionen bewertet werden. Michael Schulze entwickelt ein Verfahren, mit dem sich Zinsoptionen widerspruchsfrei bewerten lassen. Darauf basierend, bewertet der Autor Schuldnerkündigungsrechte am deutschen Rentenmarkt und am Markt für Euro-DM-Anleihen. Dabei stellt sich heraus,daß Schuldnerkündigungsrechte an den Anleihemärkten tendenziell zu niedrig bewertet werden. Im zweiten Schwerpunkt der Arbeit wird untersucht,ob die Emittenten ihre Kündigungs-rechte optimal nutzen.Während dies für den deutschen Rentenmarkt bestätigt werden kann,sind am Markt der Euro-DM-Anleihen einige Verstöße gegen optimales Kündigungsverhalten zu beobachten.